tvt体育2018年4月，港交所推出《上市规则》第18A章，允许未有收入、未有利润的生物科技公司上市。

　　这是史诗级的时刻，随着二级市场变现通道的打通，资本潮水涌来tvt体育，创新药进入大时代，CXO也开启集体高景气。

　　18A生物科技板块多元包容，而极具前沿性，从小分子靶向药、免疫疗法、细胞基因疗法到mRNA技术，从单抗、双抗、PROTAC、溶瘤病毒、ADC到双特异性ADC，从License-in模式、国际化先锋到自研内生路径，从创新药、创新器械、创新疫苗到CXO，全部覆盖。

　　临近退休之际，李小加在个人网志《播下美好的种子》中写道：不少尚无营业收入的生物科技公司也因为潜力巨大而备受投资者关注。

　　香港上市生物科技指数（HSHKBIO）今年下跌6.56%，8月以来上市的18A公司上市首日全部破发。

　　风物长宜放眼量，截至今日tvt体育，40家18A公司有19家破发，有3家徘徊在破发边缘，其中，相对发行价跌幅最大的两只是歌礼制药（-81.07%）、中国抗体（-61.45%）。今年以来，有26家18A公司录得负收益，跌幅最大的两只是心通医疗（-66.84%）、诺辉健康（-59.46%）。

　　HSHKBIO自7月以来，跌幅24.6%，不只是18A，整个生物医药板块都低迷，同期中证创新药 (931152)下跌11.5%，纳斯达克生物科技指数（NBI）下跌1.4%。

　　对标美股未盈利生物科技，正常的生态是分化，优胜劣汰，而整体低迷，市场起不到激励作用，相当于惩罚所有公司，也在惩罚所有投资者。

　　定价扭曲的背后是流动性不足，40家18A公司有21家日均成交额不足5000万港币，9月29日成交额，歌礼制药64万，中国抗体36万，东曜药业34万，最低的万万想不到。

　　市值107亿的楚天科技，今日成交额2.59亿，可以排在所有18A公司之前，其中包括市值1101亿的信达生物、市值2673亿的百济神州（A股公司以人民币计，港股公司以港币计）。

　　港股的趋势性令人刻骨铭心，定价扭曲的另一原因是交易风格，在最畸形的市场，可以把一只基本面尚可的股票，打压到即使在最疯狂的噩梦中也想不到的低位，然后空头平仓反手做多，一鱼两吃。

　　因为这些未盈利企业背负着沉重的创新枷锁，上半年研发开支总额超过150亿元tvt体育，预计8家企业全年研发支出均在10亿元以上。

　　互联互通之后，AH溢价指数（HSAHP）却持续上行，港股在拆除流动性藩篱上应该更加进取。

　　市值打新在A股是行之有效的引流方式，港股通却不能享受，50万资金门槛，组合费按每个自然日收取，20%红利税，双向印花税，并且上调，每手股数有门槛，红股半月以上才能到账。

　　与其等待外部环境改善，18A最重要的还是自我拯救，部分药企已经开启Biotech到Biopharma的进化，介入源头创新，出海破解内卷，构建有绝对优势的管线家族，商业化上挑战恒瑞医药、正大天晴。

　　一大批有差异化优势的新物种正在IPO路上。百奥赛图是一家复合型全链条Biotech，生命科学服务（基因编辑服务、临床前CRO、模式动物）+全自研管线，有自主底层技术驱动，前瞻性顶层设计，已有未来大公司的骨架。乐普生物，拥有完全一体化的自主ADC技术平台，管线个ADC靶点tvt体育，全球尚未有同类药物获批上市。阿诺医药，探索国际化终极路径，一开始就在海外，天生具有国际化基因，然后商业化向全球铺开。数坤科技，刚刚兴起的医疗AI平台型公司，治疗领域覆盖范围排名全球第一，涵盖心脏、大脑、腹部tvt体育、胸部和肌肉骨骼系统，业绩几何爆发式增长，持续领跑医疗AI行业。微创机器人，新技术平台型企业，横向拓展多个赛道，并且与微创医疗整个创新生态链形成协同效应，国内市场装机容量和手术量将追赶达芬奇。

　　18A云集国内最有潜力的创新药械企业，包容性和先进性毋庸置疑，等风来吧。